杨德龙:多重利空因素导致市场持续调整,如何应对?

沪深两市出现大幅调整的走势,投资者的情绪较为低迷,多数板块出现了下跌。今年以来是多事之秋,1月份受到美联储可能会启动加息进程的影响,加上投资者对于国内经济增速放缓的担忧以及防控措施不断加码的焦虑,市场出现了较大幅的调整。进入到2月份,A股市场遭遇俄乌局势的升级带来了避险情绪的上升。今年以来调整幅度较大,特别是估值较高的板块出现了估值的大幅杀跌,造成很多投资者对于后市的悲观情绪。今年影响市场的利空因素比去年明显增加,国际局势的动荡也影响到投资者的做多热情。

俄乌冲突已经持续了两周的时间,由于俄罗斯是重要的石油和天然气出口国,也是重要的农产品出口国,乌克兰则是欧洲的粮仓,俄乌冲突升级直接引发农产品价格的暴涨,原油期货价格创出2008年底以来的新高,天然气价格也创新高。农产品价格出现上升进一步加剧了全球通胀趋势,美联储不得不通过加息的手段来应对美国比较高的通胀,这可能会造成全球资本市场的持续调整。受到俄乌冲突的影响,俄罗斯股市更是出现大幅杀跌,而俄罗斯多家银行被踢出SWIFT的国际结算系统,导致俄罗斯最大的银行股价几乎归零,俄罗斯最大的石油天然气公司股价也几乎归零。这些都是我们以前没有见过的走势,这进一步加剧了投资者的恐慌情绪。

从国内经济增长来看,我国通过严格的疫情防控控制住了疫情的蔓延,但是其实是个别地方疫情散发,而为了实现清零目标,很多防疫措施不断加码,对消费形成直接的影响。从爆发疫情到现在已经两年多的时间,很多实体企业、实体店已经熬了两年多,如果继续受到疫情以及严格管控的影响,可能很多门店和企业可能会撑不下去,现在已经出现一些实体店关门的现象。失去了消费场景,包括白酒在内的消费品盈利增速出现明显下降,这也影响到大家的投资情绪。市场对于成长股市场的担忧也比较大,因为成长股的估值较高。即使景气度比较高的成长股也没逃过资金的错杀,特别是去年涨幅比较大的新能源股。新能源替代传统能源是大势所趋,新能源长期的发展方向是毋庸置疑的,相关部门领导表示,今年一二月份新能源汽车增速翻倍,景气度远超预期。今年新能源汽车的销量可能会再次超预期,但是这些利好的因素难以扭转市场悲观情绪,所以新能源板块也出现了较大幅度的下跌。

当前市场可以称得上是市场极度悲观的时刻,根据逆向投资的理论,当市场出现极度悲观的时候,往往也是布局被错杀的优质龙头股的时候,也是布局优质龙头基金的时候。之前大跌多次发生,A股要挺起脊梁,政策底已经是见到了,现在其实是情绪化带来的市场底。当市场底出现之后,市场就可能迎来反转的机会。一致的时候就是变盘的时候,当大家对于后市普遍看空、集体看空,这时候可能也是市场逐步进入底部的特征。2月份已经出现了5支以上的新基金发行失败的案例,当新基金发行失败的情况频繁出现的时候,往往也是市场见底的一个特征。

政府工作报告对今年全年的经济增长提出了5.5%的目标,多次提到“稳增长”这一关键词。通过积极的财政政策、宽松的货币政策来实现经济稳增长,稳字当头。今年基建投资可能会超预期,货币政策也不会跟随美联储收紧,反而会适度宽松。政府工作报告也提出设立金融稳定保障基金来应对市场大幅波动,应对可能发生系统性金融风险的事件。这是借鉴了海外成熟市场的做法,有利于稳定军心,稳定市场信心。从经济基本面来看,目前影响经济增长的最大的不确定性因素应该就是部分地方的疫情过度防控,对消费以及其他正常的经济活动带来的冲击。在政府工作报告中明确地提出疫情防控要科学精准,而不是影响人民群众的正常工作生活。如何贯彻落实非常关键,能不能一方面科学精准的防控疫情,另一方面又减少对于正常经济活动的影响,这可能就是实现稳增长的重要方面。

股市是经济的晴雨表,虽然股市不能随时反映经济的变化,但是仍然是反映了经济增长深层次的信息,什么时候我们看到商业又繁荣了、人们又能去旅游度假了、工业企业的生产恢复正常了,这时候经济真正复苏的时刻就到了,股市真正的行情就来了。我们也静待这一时刻的到来。在当前市场波动比较大,加上海外局势动荡的情况之下,作为避险的品种可以考虑通过配置部分黄金股或者黄金ETF来对冲其他板块股票的风险。做逆向投资需要克服人性的贪婪与恐惧,而在市场出现大幅杀跌的时候往往也是大家信心最容易动摇的时候。对于好资产,长期的信心其实最终就是反映在投资信心上,在市场出现非理性杀跌的时候,我们应该保持客观理性的心态,耐心等待市场完成调整,迎来下一波回升的机会。著名的投资大师彼得林奇说过,当你感到绝望的时候,卖股票可能不是一个好的选择,因为这时候卖的价格比较低。做逆向投资知易行难,能够克服人性的弱点谈何容易,所以在这个时候保持良好的心态非常重要。

(作者为前海开源基金首席经济学家)

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